[沈凌女友]沈凌的女友是谁_沈凌：中国股市为何不分红

　1018人浏览　0人评论来源：网络　　发布时间：2015-11-20 17:46:00

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精彩内容：

沈凌， 2006年获德国波恩大学经济学博士，回国任华东理工大学商学院副教授。本文节选自其代表作《经济学家有点烦》

中国股市被称为“抽水机”，大概的意思就是说：上市公司从市场得到的融资额远远超过给予市场的回报。有证据表明，在过去的10年间（截止到2012年），A股分红1.95万亿，融资3.15万亿。股民们净贡献1.2万亿。当然，数据本身并不能说明这一说法的合理与否。因为上市公司少分红或者不分红，完全可以有两个不同的原因：第一，可以说目前的业务蒸蒸日上，需要扩大再生产，如果再生产的效益好于银行存款的收益，那么为什么现在分红呢？不如投入到新的生产中去获得更多的利润，将来再回报大家。微软在高速成长的时候也是不分红的，但是这并不妨碍它获得大家的认可。有人指责那时的微软是“只圈钱、不分红的抽水机”吗？第二，也有可能是它根本不打算分红。由于缺乏对管理层的有效监管，他们会藏着利润自己慢慢享用，比如中石化的天价吊灯；也可以一夜之间跑路，比如20世纪90年代的四川长虹，积累了大量的利润不分红，然后在某一天突然全部放账到美国，全被卷跑了。这样的公司才是真正的“抽水机”。

证监会意识到了这个问题，于是有关领导曾站出来说：我们要加强上市公司的分红力度，从而改变上市公司重融资、轻回报的现状。顿时让人耳目一新，感觉是说到了点子上。那么对上市公司而言，融资和分红是不是真的那么“鱼和熊掌不可兼得”呢？我们可以拿银行股举个例子。一个市盈率大约6倍的股票，也就是说，6元钱的股价对应了1元的利润。如果不分红，那么上市公司可以获得每股1元的新增资本用于扩大再生产，扩容16.67%。如果分红了呢？这1元钱没有了。但是股民们将会看到16.67%的分红回报率。相对于一年期存款利率3.5%，这是一个天大的好机会！理论上讲，新资金将会买入这个股票，直到它的股价上升到30元，因为这样它的分红回报率才会回到正常的3.5%水平。到那个时候，上市公司真的需要扩大再生产，也只需要扩容3.3%，就可以获得1元钱的新增资本了。这样，通过分红，上市公司和股民都能够获得好处，实现双赢。我们可以“既重分红而又重融资”，两者并没有明显的利益冲突。那么这个好处是从哪里来的呢？是因为新资本的加入。正因为我们的上市公司注重了投资回报，新的资本才敢于加入。让市场来配置资源的本意不就是让资本流入到高回报的行业吗？

所以，加强分红力度的确能从根本上改变目前中国股市“重题材不重分红”的现状。因为股民也是迫不得已，真正的分红实在少到不能吸引资金参与的程度。但是具体到某个上市公司愿不愿意分红，还是需要结合实际经营情况，只有权衡了分红和融资的利弊才能判断哪一种分红政策有利。比如上文银行的例子，如果股价超越了30元，扩容其实不能得到市场的响应，因为回报低于3.5%了。所以，此时公司不如采取不分红的办法来自我融资，而这样，股价又会由于不分红而下降到合理的水平。这就是市场调节的效应。

对于监管层来讲，证监会并没有价值发现的功能和能力。证监会要管的，不是一个上市公司能够赚多少，而是它有没有欺诈和偷盗行为。要说一个公司值不值得买入，每个投资者心里都有一杆秤，不会明摆着有赚钱的机会不去赚。一个公司的市盈率很低，或许是因为虽然它的利润很高，但是从来不分红。利润是账面上的数字，驴鼻子上面挂着的胡萝卜，看得见却永远吃不到。投资者火眼金睛，早就看得清清楚楚，所以不买也罢。比如上文提到的大牛股四川长虹。我们的蓝筹股如果都是这样的高利润公司，我们买入它又图什么呢？

也许有人会说：好，也许中国的蓝筹股是不值得买入，但是我们的垃圾股就值得买入吗？现在投资者追捧的中小股，很多连蓝筹股的分红水平也没有达到。股票作为一种投资品，本来就具备分红回报和投机性价格差这两个特征。如果我们的股市足够小，那么社会中的风险爱好型投资者已经足够来满足它的融资需求，它就没有动力给出一张价格为负数的门票，也就是分红。相反，它不仅不分红，还会让投资者平均亏损一点。这就像是一张价格为正数的门票。投资者并不在意这一点。在这样的股市里，投资者寻求的本来就是价格差，追求的是价格波动。蓝筹股那么大的盘子，其股价的波动自然不如中小股。为什么我们的投资者要去买所谓的蓝筹股呢？所以，中国的投资者才是真正的理性投资者，在两个都没有分红回报的投资品种中选择，应该选有价格波动的那个呢，还是选既没有分红也没有价格波动的那个呢？

如果我们的股市足够大，那么社会中的风险偏好型投资者已经不能满足股市的融资需求了，它自然就不得不为了继续融资而分红。所以，美国上市公司的分红多不是靠行政性的强制措施来实现的。在美国股市里，也不是所有的公司都分红多，也不是所有的投资者都青睐分红稳定的蓝筹股。上一个互联网泡沫时期里，垃圾股不就被炒上了天？只不过美国股市的容量足够大，不同风险偏好的投资者能够各取所需。喜欢分红的投资者尽管去买蓝筹股，而追逐价格差的投机者尽管去买垃圾股。

因此，与其呼吁风险偏好型投资者买蓝筹股，不如积极扩容，让风险厌恶型投资者进场；而为了吸引这部分投资者进场，自然需要真正的蓝筹股拿出真金白银来分红。舍不得孩子套不到狼。不见得每一个投资者都是理性的，但是就投资者整体而言，不可能不理性。你连分红的那几千万都舍不得，又如何让广大投资者买你的股票，投你的资呢？

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