宝能、安邦停牌前仍疯狂增持 万科高管层如何破局?

　大事件！万科A(000002)股票7月4日复牌。

　　停牌长达半年之久后，万科已经悄然成为深市总市值第一的股票，同时也成为了深市第一大权重股，复牌之后资本市场势必要经历权重重挫的考验。

　　2015年11月30日至2015年12月21日期间，宝能系等资金的强势买入，将万科A的

股价从14.26元/股推高至24.43元/股，涨幅高达71.3%。此后万科宣布进行重大资产重组，自2015年12月21日开始停牌。在此期间，A股市场经历了较大的下跌，万科所处的房地产行业指数跌幅近25%。

　　机构的共识是，万科在复牌后大概率补跌。

　　与此同时，房地产板块相关分级基金由于重仓了万科，为此下折是一个不可逆的过程。而对于股基来说，由于采取了指数估值法对万科A进行了估值，所以净值暂不受影响。

　　深市第一权重股的跌停影响

　　截至目前，万科A在深市的总市值高达2696.86亿元，居深市第一大权重。

　　万科A的复牌不可避免对指数产生冲击。

　　此前有消息称，“深交所临时重要公告：万科A复牌后的10个交易日内，其走势不计入各大指数。”在消息引爆资本圈后，深交所第一时间站出来辟谣。

　　虽然这则无厘头的消息最终被证伪，但投资者对于万科A复牌的担忧可见一斑。

　　截至目前，万科A在深市的总市值为2696.86亿元，居深市第一大权重。其次分别为温氏股份1594亿元和美的集团1541亿元。万科A一家市值就逼近后两家之和。

　　有机构分析师和记者算了一笔账，目前万科A在深成指中的权重比是2.72%。粗略计算，万科A跌停对深市指数的影响是0.272%。

　　当然，万科A对指数的影响远不止于此。

　　上海证券首席分析师蔡钧毅说，鉴于万科A停牌恰逢去年底高位，而同期保利地产以及房地产板块的跌幅都逾20%，“万科A对深成指的实际影响或超过理论值。”

　　截至目前房地产板块在深成指中的权重为7.4%。

　　机构称“首日如开板就卖”

　　万科复牌2-3个跌停板

　　“万科A复牌首日跌停基本没有悬念。”在某沪上基金公司基金经理看来，万科A对市场的冲击也没想象中那么大，毕竟长期停牌股复牌在市场已有不少先例，“当作金亚科技这种极端黑天鹅来看是不合适的。”

　　但从操作上来说，基金经理一致的选择是卖出。

　　有一持有万科A的基金经理说，无论从市场还是行业角度来说，万科A都有一个补跌的过程，卖是很自然的选择。

　　“当然，就和估值调整一样，我们判断万科两个跌停，3个跌停的情况较难出现。”在其看来，如果跌到3个跌停，就有资金会进行抄底。

　　另一位算得上看空地产股的基金经理说，万科A如果当天能开板肯定卖掉，如果两个跌停就拿着。

　　从公募基金的角度出发，万科在停牌前已经被清得差不多了。前十大流通股股东名单中，早已不见公募基金的身影。

　　“万科A溢价太高，补跌是一定的。”上述基金经理表示。

　　从2015年12月18日到2016年的6月27日期间，深证成指收盘报价12511.03点下跌到10377.57点，跌幅约17%。上证指数从3578.96点下跌到2895.7点，跌幅约19%。

　　万科所处的房地产行业指数由3016点下跌到2223点，跌幅约26%。行业相似股保利地产股价由11.35元下跌到8.57元，跌幅约24.49%。

　　如果按照万科最后收盘价24.43元/股补跌这20%的幅度，其股价应该在19.54元附近。那么万科A复牌至少2个跌停板。

　　基金公司迫不得已要卖出

　　对于基金公司而言，复牌卖万科将是迫不得已的操作。

　　2016年一季报显示，共有145只基金持有万科A，持股总量合计25362.42万股，总市值为520001.73万元。

　　由于突然停牌，一批公募基金已经突破或者逼近“双十”规定，即一只基金持同一股票不得超过基金资产的10%，一个基金公司旗下所有基金持同一股票不得超过该股票市值的10%。

　　以2016年一季报来计算，截至目前，华安中证细分地产ETF、工银瑞信深证红利ETF、建信深证基本面ETF、国泰果证房地产、嘉实深证基本面120ETF、鹏华中证800地产、博时深证基本面200ETF、交银深证300价值ETF等8只基金，持有万科A的市值占基金净值的比重超过10%，突破了“双十规定”红线。

　　有基金公司基金经理告诉记者，这些来不及减仓的基金，为了规避“双十”红线，在万科复牌后，大概率将会抛售股票，市场承压不小。

　　需要注意，对于ETF基金，在申购时可以或者必须使用现金代替万科A。对于ETF，利用现金申购将可能降低万科A在基金中的净值占比，造成复牌后万科A对于净值的影响小于理论情况。

　　按照目前基金公司的估值法测算，对万科A普遍给予了两个跌停的预估。

　　截至目前，万科A的股价锁定在24.43元/股。天弘、中欧、广发、德邦、银华、国泰、嘉实等大部分持有万科A的基金公司，都发布了估值调整公告，基金对长期停牌的股票一般采用指数法对停牌股票进行估值，参考的是股票所在行业的指数。

　　据华宝证券测算，目前基金对万科A的估值应该是在18元。如果万科A复牌后，价格跌破这一价位，则基金的净值需继续往下调。

　　分级基金下折“已不可逆”

　　股基净值暂不受影响

　　根据一季报，以占净值比计算，持有万科A的前十只基金都为被动指数型基金。其中，国泰国证地产分级和鹏华中证800地产分级为两只分级基金。

　　国泰地产和鹏华800地产对应的分级B分别为房地产B和地产B。截至6月22日，房地产B的价格为0.395元，地产B为0.789元。

　　值得一提的是，目前房地产B的价格逼近0.25元的阈值，且该基金的价格杠杆高达3.66倍。只要母基金再下跌11.17%，该只基金就面临下折。

　　根据华宝证券测算，5月底，万科A在国泰国证房地产的仓位约为17.9%，在鹏华800地产所占仓位为17.2%。一旦万科A出现连续跌停，房地产B的下折或难以避免。

　　根据统计，房地产B(150118)目前持有2034.2548万股万科，2015年底市值48801.772652万元，截至一季度末市值已调整至38264.332788万元，对应的万科股价为18.81元/股。

　　地产B(150193)持有万科405.5748万股，2015年底市值9729.739452万元，截至一季度末的市值调整为7628.861988万元，对应的万科股价为18.81元/股。

　　此外，华融新锐、东方红瑞丰、东方红中国优势、东吴新产业精选、东方红产业升级等偏股、灵活配置型基金，持有万科A的净值比也高达7%以上。

　　鉴于以上基金都已用指数估值法对万科A进行了估值，也就意味着，在万科跌到18元之前，这些基金的净值暂时不受影响。